八马茶业IPO“三迁”背后：家族掌权、加盟增速放缓与资本盛宴的隐忧

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在新茶饮赛道竞争愈发激烈的当下，传统茶企八马茶业正试图通过冲击港股IPO完成资本突围。这家承载着三百年制茶底蕴的企业，其背后的资本运作和经营模式却引发了广泛关注。

导读｜一场关于传承与扩张的博弈

当蜜雪冰城门店突破3.6万家，古茗以14.5%营收增速撬动36.9%利润增长时，作为曾稳居新茶饮行业第三的茶百道却交出了一份触目惊心的成绩单。

八马茶业的IPO之路并非一帆风顺，从深圳到港交所，三次迁徙背后折射出的不仅是企业战略调整，更是一场关于家族控制权、加盟模式可持续性以及资本回报率的深度博弈。

家族牢牢掌权｜三代人的茶叶帝国

八马茶业创始人家族在公司治理结构中占据绝对主导地位。招股书显示，核心管理层几乎全部由家族成员及姻亲构成，这种高度集中的股权结构虽然有助于保持经营决策的一致性和稳定性，但也引发了外界对其现代企业治理能力的质疑。

在快速扩张过程中，这种家族式管理是否能够有效应对资本市场透明度的要求？尤其是在加盟商毛利率连续两年下滑8.86个百分点的情况下，家族内部如何平衡短期利益与长期发展之间的冲突成为关键。

加盟渠道增速骤降｜贴牌模式下的隐忧

据财经时报报道，八马茶业对加盟商的扶持贯穿全周期、全链条。但从财务数据来看，这种看似完善的加盟体系并未能阻止盈利能力的下滑：

• 2024年前三季度，加盟渠道46%的毛利率仅为直营渠道的三分之二
• 加盟店过于密集导致盈利空间被压缩
• 产品质量参差不齐影响品牌声誉

更值得警惕的是，八马茶业大部分茶叶产品通过成品供应商定制采购后再冠以“八马”品牌销售，这种类似“贴牌”的业务模式一旦遭遇供应链波动或品控失误，将对企业造成致命打击。

姻亲同享资本盛宴｜谁在分蛋糕？

证券之星数据显示，八马茶业销售费用率超过30%，这在一定程度上反映了其对营销驱动的增长依赖。

随着IPO临近，围绕这家企业的资本盛宴也逐渐浮出水面。多位与创始人家族存在姻亲关系的投资者纷纷出现在股东名单中，这种利益捆绑虽有助于增强团队凝聚力，但也可能引发中小股东对公平性的质疑。

未来挑战｜能否打破传统桎梏？

面对奈雪的茶等新兴品牌的激烈竞争（2024年净利润从盈利0.21亿骤降至亏损9.19亿），八马茶业需要重新审视自己的增长逻辑：

1. 如何在保证规模扩张的同时提升单店效益
2. 怎样构建差异化的产品壁垒
3. 是否具备应对海外市场不确定性的能力

正如成都锦里老茶馆里的晓玥所说：“一杯好茶不仅在于原料，更在于火候。”八马茶业的资本之旅或许才刚刚开始，但真正考验它的，是如何在沸腾的市场中守住那一份初心。